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银河娱乐(00027HK):大众化、多元化发展 看好新项

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  :大众稳健+高赢率抵消了部分转码数疲软影响,非收益创新高。公司期内录得毛收入143亿港元,同比-9.5%。其中,VIP/中场/角子机分别录得毛收入64亿/73亿/6.41亿港元,同比-26%/11%/3%(行业同期-22.5%/+21.3%/-2.2%)。受宏观经济及公司将约1成的VIP赌桌转至Mass区影响,公司期内转码金额同比-38.08%,但由于VIP赢率按年提升0.6pct至3.9%的高位,及Mass表现稳健、占比提升,公司净收益仅跌4%至106亿港元。非务方面,公司期内客房入住率近100%,非收益增3.6%至14亿港元,创新高;建筑材料收益增23%至7亿港元。

  路氹、横琴及日本项目积极拓展,公司中长期发展空间大。公司正稳步推进对“澳门银河”和“澳门星际酒店”的15亿提升工程计划,翻修中场和非设施,虽短期内对其业绩有所影响,但该工程有望于2020年中完工,预计其负面影响将逐步减弱。除提升计划外,公司银河3期项目稳步推进,预计将于2021年初开业。随着各项工程完成,公司接待能力将大幅提升,缓解公司现入住率爆满情况,进一步保障中场业务的增长,提振市场份额。此外,公司亦持续积极推进横琴时尚度假城计划以及日本综合度假城计划。

  我们的观点:公司Q3业绩整体符合预期。短期看,虽翻新工程对公司业绩有一定影响,但于行业景气度趋弱的情况下进行工程可最大程度降低其负面影响。随着工程于2020年中完成,公司现有物业质量有望提升,推动客流量增加,协助公司重获市场份额。中期看,银河三期酒店预计于2021年初开业,届时公司的接待力将大幅提升,翻倍的客房数量有望强势推动公司市场份额提升。此外,公司日本项目亦稳步推进,其横琴项目有望直接受益于大湾区发展及横琴的战略地位提升,加上公司作为中资企业续牌风险相对较小,在澳门回归20年之际,银娱具备更多的机遇,更少的风险。基于公司优质的执行能力及稳健的财务表现,我们认为银河发展空间可期,建议投资者关注。

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